财联社C50风向指数调查：5月信货或同比小幅少增，新增社融或同比继续下行

新一期财联社“C50风向指数”结果显示，市场机构对5月新增人民币贷款的预测中值为0.39万亿元，或同比少增0.23万亿元；另对5月新增社融的预测中值为1.64万亿元，或同比少增0.65万亿元。货币增速方面，5月M1、M2同比增速较4月或均有所下行。

物价方面，市场机构预计5月CPI同比或小幅上行，PPI同比有望进一步走高。具体来看，市场机构对5月CPI同比增速预测中值为1.4%，对PPI同比增速预测中值为3.7%。

“C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近20家机构参与本期调查。

5月人民币新增贷款或同比小幅少增，市场预测中值为0.39万亿元

本期调查显示，5月新增人民币贷款或季节性回升但内生动能依旧偏弱，市场机构预测中值为0.39万亿元，较2025年同期的0.62万亿元少增0.23万亿元，预测区间为0.08万亿至0.59万亿元。

尽管5月信贷存在季节性回升规律，但票据利率持续走低，多家市场机构预计当月信贷同比或仍将少增。结构上，零售端持续承压，票据及对公短贷仍是主要增量来源。

企业贷款方面，高频数据显示，截至5月27日，石油沥青装置开工率、水泥发运率均值分别录得16.4%、40.3%，较2025年5月回落14、0.3个百分点，指向中长贷投放或继续偏弱。

财通证券孙彬彬、隋修平指出：“生产端景气水平依旧分化，叠加中东局势与原材料价格扰动下，中小企业现金流压力仍在，短期流贷需求或有一定支撑，预计企业短贷环比回升、同比小幅增长。而基建投资动能边际走弱、地产投资低位运行，叠加去年同期高基数，预计企业中长期贷款环比回升、同比减少。”

广发证券银行业首席分析师倪军表示：“5月制造业PMI环比回落，企业融资环境指数继续下探，跨境回流或替代部分信贷需求，加之新项目可能等待政策性金融工具等资金先到位，预计企业贷款同比少增。”

居民端来看，楼市成交虽有所修复，但房价同比回落预计继续拖累按揭投放量。

孙彬彬表示：“一线城市房地产销售边际修复，但整体分化趋势延续，重点城市的房地产市场已现止跌回稳迹象，但实现量稳价升依旧需要时间，预计居民中长贷环比小幅回升，同比延续下降。”

兴业研究宏观市场部在研报中也指出：“近期核心城市的二手房市场呈现边际回暖、但目前成交集中于低总价段、加居民加杠杆意愿不强、公积金占比提升等趋势,居民中长贷的回暖或仍需时间。”

票据融资方面，市场普遍预计5月票据融资延续同比多增，对新增贷款贡献度高于去年同期。

“5月票据利率总体仍在下行，全月国股行3M转贴现利率均值约0.51%，低于4月的0.78%，且月末上冲幅度有限，可能显示银行票据冲量需求仍然较强，结合5月债市资金面和国债利率整体平稳来看，我们判断5月信贷仍然弱于去年同期”中金公司研究部宏观首席张文朗表示。

值得注意的是，在浙商证券首席经济学家李超看来，当前宏观融资环境的判断不宜单纯锚定人民币贷款单一指标。

“一方面，伴随地方政府债务置换、隐性债务显性化以及部分融资渠道替代效应显现，传统贷款增速下行并不完全等同于实体融资支持力度减弱。另一方面，直接融资、政府债券以及表内外融资结构变化对社融和实体资金来源的影响正在上升。”李超表示。

5月新增社融同比或继续小幅下行，市场预测中值为1.64万亿元

本期调查显示，市场机构对5月新增社融规模预测中值为1.64万亿元，较2025年同期2.29万亿元少增0.65万亿元，参与机构预测区间为1.18万亿至1.97万亿元。

市场人士分析指出，5月新增社融同比或小幅下行，主要受两方面因素影响。

一是企业债融资边际回落。作为2026年社融增量的重要支撑项，5月企业债净融资或转负，接近季节性水平（过去五年均值为-215亿元）。

张文朗表示：“虽然5月长端利率稳中有降，但企业债发行并未延续上月增长势头，预计社融口径企业债融资在400亿元左右，由上月的同比多增转为同比少增，对社融的支撑可能减弱。”

二是高基数效应。2025年5月社融增量好于预期，政府债与企业短贷均明显放量，将在一定程度上拖累今年5月同比表现。

货币增速方面，多家机构预计5月M2、M1同比增速均较4月有所下行。

M2方面，多家机构预计5月同比增速在8.5%左右，较4月的8.6%小幅回落0.1个百分点。拖累因素主要有三：一是信贷内生动能偏弱，货币派生强度下降；二是财政存款增长提速，对私人部门存款形成“抽水”；三是直接融资替代效应增强，企业发债置换部分贷款。支撑因素则来自货币政策维持适度宽松、制造业融资需求稳定释放，以及A股交投活跃带动非银存款增长。

M1方面，机构预计5月同比增速在4.6%-4.9%区间，较4月的5%小幅回落。5月下旬对公短贷与票据冲量力度较高，企业月末账面活期资金有所沉淀，对M1形成一定支撑；但信贷需求偏弱、财政存款抽水以及存款搬家趋势持续，共同压制M1增速。

值得注意的是，倪军指出，近期流动性宽松的核心逻辑并非央行公开市场投放，而是跨境资金回流驱动M2与社融增速剪刀差再度走扩。

在人民币保持强势的背景下，结汇行为持续对M2形成支撑，这一结构性特征正在改变广义流动性与信贷需求之间的传统关系。总体来看，5月货币增速延续小幅回落但幅度有限，流动性整体仍维持合理充裕。

5月CPI同比增速或小幅上涨，PPI同比增速有望进一步走高

4月CPI同比上涨1.2%，涨幅较3月扩大0.2个百分点，低基数和能源涨价是主因，核心通胀仍偏温和。

从同比读数来看，市场机构对5月CPI预测中值为1.4%，预测区间为1.2%-2%，核心CPI温和上涨。

具体来看，市场普遍预计5月食品价格整体下行。数据显示，5月农产品批发价格200指数均值为114.2点，环比下跌2.2%。

“分项来看，蔬菜价格保持季节性下行，环比下跌5.6%；水果价格环比上涨1.4%，因前期低温影响桃李等小宗果供应，叠加葡萄上市初期价格偏高；猪肉价格环比涨幅为0，规模猪场出栏节奏放缓、冻猪肉收储共同抑制跌势，但能繁母猪存栏仍高制约反弹”民生银行首经团队在研报中指出。

能源方面，受国际油价震荡回落影响，5月成品油均价环比下降4.5%，或带动交通工具用燃料CPI同比增速有所回落。

“展望未来，猪肉价格企稳信号逐步显现，趋势性反弹还要等到供需层面的实际改善，菜价基本见底回升，国内油价面临下调，叠加高基数，预计 6 月、7 月 CPI 同比分别为 1.2%、1%”孙彬彬表示。

工业品价格方面，4月PPI同比涨幅进一步扩大2.3个百分点至2.8%。从同比读数来看，市场机构预计5月PPI同比增速或将进一步上行，预测中值为3.7%，预测区间为3.2%-4.2%。

多家机构指出，出口韧性与高油价滞后效应仍是5月PPI的两大主要支撑。

华创证券首席经济学家张瑜表示：“油价下跌的输入性影响存在滞后，5月国内成品油价仅小幅下跌0.9%，下跌压力更多体现在6月。”

招商证券宏观首席张静静团队在研报中也指出，2月底爆发的中东地缘冲突将国际油价中枢拉到高位，3月以来开始逐步向国内石化产业链传导，5月国际布油现货价中枢较4月有所下滑，但考虑到高油价对国内PPI影响在第二期会更大，其预计4月以来的高油价对5月PPI依然存在较强拉动效应。

此外，今年以来外需出口增速对PPI回升贡献超25%，且主要集中在AI、新能源行业，特别是4月的出口价格对出口贡献已实现转正。高频数据也显示，5月出口韧性延续，其对PPI支撑仍是一大强点。